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19/10/2022

🎈对冲基金押注英国资产将反弹瑞银：英债可能跑赢美债！🎈

随着英国财政政策大转弯，英镑和英债收回了部分失地，许多对冲基金认为，现在可能是“抄底”英镑和英债的时候。

纽约的对冲基金Great Hill Capital在英镑近期大幅上涨后看到了做多英镑的机会，其董事长兼董事总经理Thomas Hayes表示：“我会买入并耐心应对短期波动，我无法告诉你英镑近期会发生什么，但在未来一到三年里，英镑兑美元将大幅走高。”

瑞银表示，由于增长前景恶化，英国债券将反弹并跑赢美债和德债。策略师Rohan Khanna和Jess Eagel表示，英国政府试图紧缩财政以恢复信誉，英国央行的加息步伐可能因此暂缓。他们说，风险在于特拉斯政府“有点过于紧缩”，这可能会将英国经济推入更深的衰退。分析师预计10年期和30年期英国国债收益率将分别从4.00%和4.25%左右跌至3% - 3.25%之间。他们在给客户的一份报告中表示:

“货币和财政政策同时收紧，应该会比量化紧缩或供应担忧更有力地推动长期英国国债（包括常规国债和挂钩国债）的上涨。尽管后者可能会减缓收紧进程，但我们认为，它们无法抵消财政和货币紧缩对经济前景的负面影响。”

过去一个月，英国政府先在一份迷你预算中推出了大量减税措施，后因人们担心英国出现财政赤字，英镑和英国国债大幅贬值，这一政策进行了180度大转弯。虽然英镑的一个月隐含波动率从24%的两年多高点降至17%，但其不确定性仍存。

新加坡Vulpes Investment Management的Stephen Diggle上月表示，他在英镑跌至纪录低点时选择买入，尽管该基金在英镑反弹至1.14时选择“落袋为安”，但他仍看涨英镑。Diggle表示：“在某种程度上，我认为这仍与英国脱欧有关，像美前财长萨默斯这样的迷你预算批评者也开始谈论英国脱欧的速度，这不禁引人深思，这是否导致人们对现任政府的任何举措都产生‘非理性反应’。”

不过，也有人表示，投资者须保持谨慎。墨尔本的K2 Asset Management就倾向于减持英国资产，原因是其波动异常剧烈，该对冲基金研究主管George Boubouras表示:“自索罗斯做空英镑后，英国资产从未如此混乱过，对冲基金或仍将制造混乱，尤其是英国国债市场，目前它仍是首要做空目标之一。”

对冲基金Blue Edge Advisors Pte也对英镑持谨慎态度，但其对较长期英国国债持“建设性”看法。该基金驻新加坡的基金经理Calvin Yeoh表示：“鉴于政府和英国央行的反应，我认为政府和央行之间存在冲突，他们正在努力解决这个问题，这应该会给投资者带来一些信心，但政策波动依然存在，现在选择交易英国资产就像在‘火中取栗’。”

11/04/2022

突发！巴基斯坦爆发大规模抗议！上万人涌上街头

当地时间4月10日，巴基斯坦国民议会（议会下院）通过针对总理伊姆兰·汗的不信任动议。伊姆兰·汗成为巴基斯坦历史上首位遭国民议会罢免的总理。在巴国民议会举行的投票中，由反对党联盟提出的不信任动议获得174票赞成，超过议会半数议席172票最终获得通过。

反对党领袖夏巴兹·谢里夫（Shehbaz Sharif）被视为新总理热门人选，现年70岁的夏巴兹是曾经三度出任巴总理的纳瓦兹·谢里夫（Nawaz Sharif）的弟弟。

在反对派发起的不信任投票前夕，伊姆兰·汗发表全国电视讲话，指责反对派正寻求建立一个“进口政府”。他表示，即使自己被投票罢免，也会继续与干涉巴基斯坦内政的外国势力抗争到底。他还呼吁民众要站出来反对外国干涉。

对于巴基斯坦提前举行大选，中国外交部发言人赵立坚4月6日表示，中方一向奉行不干涉他国内政原则，中国和巴基斯坦是全天候战略合作伙伴，历史一再证明，无论国际风云和各自国内形势如何变化，中巴关系始终牢不可破，坚如磐石。从“反腐先锋”到首位被罢免的总理

反对派能在对现任总理伊姆兰·汗的不信任投票中取得成功，可以说是在外界的意料之中。这一结果，也表明了伊姆兰·汗当前的艰难处境。
在成为总理之前，伊姆兰·汗曾是一名板球职业运动员。1992年，他曾因为率领巴基斯坦国家板球队赢得世界杯冠军而被视为巴基斯坦的“民族英雄”。退役之后，伊姆兰·汗转向政坛，在1996年成立巴基斯坦正义运动党，并在2018年走上政坛最高处——成为巴基斯坦新一任总理。上任之初，伊姆兰·汗打出反腐败的旗号，并承诺会解决任人唯亲的问题。

在担任总理期间，“推动民生”也是伊姆兰·汗施政的关键词。除了2019年提出覆盖全国的福利社会建设，在疫情期间，伊姆兰·汗还提出1200亿卢比的救济方案。然而，他始终未能改变巴基斯坦通胀率高企、债务水平不断提高的现状，民众的不满日益加剧。也因为此，他被反对派指控未能重振受疫情重创的经济，也未履行使政府更加透明和负责任的承诺。

自上台以来，伊姆兰·汗就持续对反对派进行打压。对此，中国现代国际关系研究院南亚所副所长王世达在接受21世纪经济报道记者采访时表示，今年，巴反对派表现出空前的团结，“伊姆兰·汗面临前所未有的挑战。”

事实上，持续多年的联合政府执政也埋下不安定因素。据了解，伊姆兰·汗所领导的巴基斯坦正义运动党在2018年的大选中赢得多数席位，但是该政党并未获得压倒性多数的选票，因此必须组建联合政府。

早前，继执政联盟成员俾路支省人民党（BAP）之后，另一个执政联盟成员之一巴基斯坦统一民族运动党（MQM-P）也表示会支持反对派的不信任动议。对于执政联盟成员的相继“倒戈”，王世达向记者表示，这很有可能是反对派给他们更大的政治承诺或政治份额。

据悉，巴基斯坦国民议会共342席，宪法规定，最终通过不信任投票需要半数以上、即至少172名议员的支持。在说服与政府结盟的几个小党派“倒戈”后，反对派当时就声称他们已有足够的票数罢免总理伊姆兰·汗。

4月7日，巴基斯坦央行决定加息250个基点至12.25%。记者查询巴基斯坦央行数据发现，这是继去年11月以来该央行的第三次加息。对于此次加息，巴基斯坦央行在声明中表示，自上次货币政策会议以来，通货膨胀的前景已经恶化，外部稳定的风险也在增加。该行预测，2022财年巴基斯坦国内的平均通胀率为11%，略高于此前政府所设定的8%的目标。

就目前来看，巴基斯坦通胀率在南亚地区中仅次于斯里兰卡，位居该地区第二。根据巴基斯坦统计局的数据显示，3月巴食品价格同比上涨17%。盖洛普巴基斯坦民意调查显示，约64%的受访者认为通胀是该国最大的问题。

高企的通胀主要表现在食品和能源的价格飙涨，导致巴基斯坦民众的生活水平有所恶化。另一方面，更让人担忧的是，巴基斯坦的出口量却没有随着进口量同比增长。据巴基斯坦统计局数据，2021-2022财年前7个月，该国贸易逆差达288.72亿美元，较上财年同期的150.02亿美元增长92.45%。

王世达向记者表示，巴基斯坦国内高通胀的问题在于其出口创汇能力较差，“巴基斯坦的工业基础薄弱，就连基本的工业产品都依赖进口，导致其经常项目的赤字比较大。”当前，巴基斯坦卢比兑美元持续贬值。截至4月8日，巴基斯坦卢比仍处于低位，为1美元兑184.5卢比。如此一来，巴基斯坦的外汇储备恐怕会进一步下降。

“巴基斯坦的国内政治斗争、地方派系斗争已经成为常态。长期的政治不稳定，导致巴基斯坦的经济政策难以实现，造成国家动荡。”刘宗义向记者表示，就目前来看，夏巴兹·谢里夫很有可能会成为下一任的总理人选。他认为，由于夏巴兹·谢里夫家族的背景，他在经济治理方面经验可能会更加丰富。突发

11/04/2022

CGI深度 | 应对世界经济百年变局

首先，疫情爆发对国际贸易形成巨大冲击。2020年贸易量大幅下跌，但在贸易复苏的过程中，贸易复苏大部分是价格上涨带来的，这就是典型的滞胀。背后的原因在于，疫情对全球产业链以及物流都带来诸多影响，是一代人才见到一次的供给冲击。其次，受疫情影响，人们对未来的增长预期存在很大的不确定性，不敢增加投资，因此过去两年投资不足，未来短期内产能增长受限；疫情后投资需求虽然回升，但不能立即形成产能，供给恢复需要更长时间。
战争也会加剧滞胀。俄乌冲突是二战以来欧洲本土出现的最大规模战争，战争导致的破坏和制裁将对现有的产业链布局有很大的冲击，尤其能源和粮食供给缺口将加剧全球滞胀压力。俄罗斯、乌克兰是粮食、石油、天然气的重要生产国和出口国，这些商品价格受战争影响波动巨大。俄罗斯、乌克兰小麦出口在全球的占比达到25%，是中东、非洲不少国家的粮食进口来源，比如，埃及80%的小麦来自俄罗斯和乌克兰2。历史经验显示，粮食危机可能造成发展中国家社会动荡。
疫情过后，战争结束，全球经济的滞胀格局是否会逐步结束？即便我们的生产和生活都恢复正常，仍然存在四方面导致未来长期的供给约束的因素：人口老龄化、碳中和、全球产业链调整以及和平红利下降。当下全球经济可能面临根本性的大转折，过去低通胀、低利率的环境将发生根本性变化，滞胀压力不是一个短期问题。未来的宏观政策决策者可能面临这样的局面：要维持现有的经济增长速度，就必须接受更高的通胀水平；而要把通胀维持在过去的水平，就要接受更低的经济增速。这对投资、资产配置有重要含义。
首先，全球主要经济体都存在老龄化问题，劳动年龄人口增长放缓。中国问题更严重，劳动年龄人口即将面临负增长。美国人口结构相对健康，一个重要原因，就是美国欢迎移民。移民主要是年轻人，生育率也更高，这对改善人口年龄结构起到了重要作用。中国不仅有人口老龄化问题，而且存在较严重的性别失衡，导致社会问题。中国需要更高水平的对外开放，应形成吸引移民的机制，尤其吸引周边国家的年轻人口。
其次，碳中和，或者说绿色转型，意味着化石能源使用量下降，社会生产的成本上升。去年中金公司研究部、中金研究院出版了《碳中和经济学》，提出绿色转型的关键在于消除绿色溢价，将使用清洁能源的成本降低到化石能源成本之下。有三种方法：技术进步、碳定价和社会治理，最终都是要使化石能源成本上升。技术进步不是免费的，更不会自动发生：如果清洁能源成本一直比化石能源高，经济主体难有动力做技术进步的转换。欧盟的碳市场价格出现了趋势性的上升。中国碳交易市场刚刚起步，碳定价机制还不完善，但行政性调控手段的效果也已经体现：过去十几年高碳欠发达地区与其他欠发达地区的人均GDP差距越来越大，与过去几次五年规划提出的碳减排目标和能耗目标约束有关
第三，全球产业链调整，主要是各国从产业安全角度出发的产业链横向和纵向两个维度的调整。其中，横向的维度是西方国家谋求去中心化。中国是全球最大的产成品生产和出口中心，供给量超过美国和德国。西方国家担心过度依赖中国的进口，希望可以分散供给来源。去中心化意味着把制造业从中国转移到其他国家，导致成本增加。在过去几十年，全球产业链的布局已经形成了基础设施、产业工人与制造中心的路径依赖。中国号称“基建狂魔”，是全球基础设施最好的国家之一，这是与中国全球制造业中心相配套的。建造基础设施需要大量铁矿石、铜等自然资源，这些是中国出口换来的。中国的出口和基础设施相辅相成：出口为基础设施建设提供资源，良好的基础设施增加出口竞争力。改变过去几十年逐渐形成的全球产业链布局，在其他国家建设相应的基础设施需要成本。
产业链安全问题的纵向维度是中国担心被其他国家“卡脖子”而谋求自主创新。中国整体处于全球产业链的下游，处在上游的国家要么自然资源丰富，如俄罗斯、澳大利亚、巴西等，要么拥有先进技术，如日本、美国等。过去我们可以从发达国家学习与引进技术，要么照搬过来，要么用比较低的成本学习，现在自主创新意味着成本增加。
财政扩张、信用扩张和货币放松都存在政策超调的风险。财政扩张力度过大，主要风险是推高通胀。现在地产不景气，信用过度扩张后的风险是，导致新一轮债务扩张，加大地产泡沫。松货币比如降息，随着美国加息，可能带来人民币汇率的贬值压力。针对这些超调风险，缓解之策有几方面的考虑。财政上减税降费可以加大力度，包括“五险一金”缴费减免，而不是基建投资进一步推升通胀。金融上适时推进债务重组，并通过央行资产负债表的扩张来支持财政的扩张。三者之间，相对来说现阶段财政扩张的副作用更小。财政到位了，松货币的必要性下降，汇率的贬值压力就小了。即使财政扩张抬升了一定通胀，也要好于继续依靠信贷吹大地产泡沫和债务风险，也好于当前国际地缘环境下面临人民币较大贬值压力的结果。

04/04/2022

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25/03/2022

🎆上周五外汇信号🎆

🌎张老师一再提醒大家无论做什么黄金，原油还是白银都好记得拿捏好风控🔥

22/03/2022

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22/03/2022

⭐大宗商品波动太猛烈！基金经理连续两周削减原油头寸⭐

🔥今年，镍价一度井喷式上涨，油价频繁上演过山车行情，表明大宗商品正在成为一种更加波动的资产类别。这将导致波动进一步加剧，投资者将被迫控制风险敞口或支付更高的对冲成本。👍

🔥在疫情爆发前五年中，彭博大宗商品指数的每日波动幅度平均每年会有14次超过两个标准差。然而，在过去的一年里，这一现象发生了33次。✨

🔥该指数的绝对日均波动幅度（absolute daily average move）在过去一年中上升了38%。其标准差从2015年3月至2020年3月期间的0.8%上升至1.2%。🙀

🔥深入研究还显示，彭博大宗商品指数包含的23种商品中16种具有类似的特征：与疫情前相比，这些商品的每日波动幅度在过去一年中更频繁地高于或低于两个标准差。此外，自2021年以来，23种商品中有17种的绝对日均波动幅度较此前有所增加。🤘

🔥大宗商品价格的大幅波动使交易变得更加困难，也使对冲成本变得更加昂贵。它迫使那些将投资组合的波动性设定在一定水平的基金经理削减风险敞口。更大的波动性也会通过期权定价产生更高的对冲成本。🌲

🔥盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，这就是最近几周对冲基金一直在抛售的部分原因，这削弱了该行业的部分涨势，也是上周油价暴跌的原因。💁

🔥根据美国银行截至3月10日当周的最新月度全球基金经理调查，再加上价格快速上涨往往会损害需求这一事实，今年表现最佳的主要资产类别和最拥挤的多头交易恐怕会迎来打击。💪

🔥令人惊讶的是，镍、布伦特原油和WTI原油此前一直还算是较为稳定的大宗商品之一，波动幅度较小。实际上，布伦特原油的绝对日均波动幅度在过去一年从疫情前的1.60%下滑至1.58%。WTI原油为1.71%，基本没有变化。🧐

21/03/2022

⭐俄乌新一轮谈判今天举行，周末又埋了多少“雷”？⭐

🔥道明证券全球策略主管Bart Melek也表示，展望未来，在地缘方面，市场仍将面临不确定的一周，俄乌冲突仍是大宗商品的最大推动力。对市场来说，没有什么比这更重要了。这可能会改变对风险的考量。✍️

❤️随着俄罗斯在未来几周内需要更多的外币支付，违约风险仍然很大。尽管该国股市周一休市，但本周主权卢布债券交易有望重启。💪

💙俄乌线上谈判大约将于北京时间周一下午重启。据路透社援引土耳其《每日新闻》20日报道，土耳其外交部长恰武什奥卢20日接受采访时表示，俄乌在协议关键问题上接近一致，部分议题几近达成协议。他认为，如果按目前的进展继续推进谈判，俄乌有望实现停火。🔥

💚不过，俄乌战事也存在加速推进的可能。当地时间3月20日，乌克兰总统泽连斯基表示，已经准备好与普京会谈，而且坚信没有谈判就无法结束战争。泽连斯基认为，必须利用任何形式、任何机会与普京谈判，如果这些尝试失败，这将意味着第三次世界大战的开始。泽连斯基强调，有一些妥协是乌克兰方面不能接受的，比如承认顿涅茨克、卢甘斯克独立以及俄罗斯接受克里米亚。🤘

💛当天，泽连斯基还签署总统令，将乌克兰战时状态从3月26日起再延长30天。乌克兰此前拒绝了俄罗斯在马里乌波尔的投降要求。

🤍同日，北约“爱国者”防空导弹系统运抵斯洛伐克。当地时间3月20日，斯洛伐克国防部长纳德在社交媒体上确认，负责部署“爱国者”防空导弹系统的第一批部队正在逐步抵达斯洛伐克，并将在几天内相继完成部署。该系统将由德国和荷兰部队操作，起初将部署在斯洛伐克中部的斯利亚克机场。 😘😘

💙而俄方上周称其首次使用了先进的“匕首”（Kinzhal）高超音速导弹，打击乌克兰西南部的一个大型地下弹药库。高超音速导弹的飞行轨迹比常规弹道导弹低，因此更难被发现，还可以躲避导弹防御系统。俄方专家当时评论称，这是人类历史上首次在实战中使用高超音速武器。这可能似乎标志着战略转变，标志着战争进入新阶段。分析人士预计，随着地面战役的停滞，俄罗斯的空中火力将增加。

💜美国总统拜登本周将参加在比利时布鲁塞尔举行的北约领导人峰会，并敲定一系列针对俄乌冲突的新措施。🙏

🖤知情人士日前表示，美国和欧洲官员近期一直在讨论可能在北约领导人峰会中敲定的新措施。这些措施可能包括对俄罗斯寡头的新一轮制裁、进一步限制俄罗斯能源产品进口等。美国和欧洲官员还讨论了可以通过哪些措施来为乌克兰提供更多支持，包括提供新的军事援助或财政援助。🥰

🤎不过，白宫发言人珍·普萨基在推特上表示，拜登在本周访问欧洲和北约领导人期间“没有前往乌克兰的计划”。🎉🎉🎉